汽车尾气消除龙头奥福环保：打破美日垄断，无惧周期波动

　　在瓷器制造领域，中国人领先欧洲人一千多年，精美的中国陶瓷驰名世界。陶瓷的英文名是china，既有中国的意思，又有陶瓷的意思，清楚地表明中国就是陶瓷的故乡。

　　然而，在汽车尾气消除的关键部件“蜂窝陶瓷载体”领域，美国康宁(NYSE：GLW)和日本NGK(东京证券交易所上市公司：5333)以绝对优势几乎垄断了中国市场，市占率合计达到90%。这犹如华夏发明的***，被列强用来敲开国门。

　　经过三十余年的科研和生产实践摸索，以奥福环保（688021）、宜兴化机、王子制陶等为代表的国内蜂窝陶瓷厂商才取得技术突破。其中，奥福环保以42个可匹配车型数量，仅次于NGK的171个和康宁的79个，位列我国第三且远高于第四名，成为国内蜂窝陶瓷龙头。

　　已经是国内龙头的奥福环保，未来能否在技术上挑战康宁和NGK？未来是否可以夺回国内市场份额，乃至抢占海外市场？

　　填补中国尾气净化空白

　　奥福环保成立以来，专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，最初产品是节能蓄热体，该产品是一种蜂窝陶瓷产品，为大型化工等企业进化废气装置的核心部件，具有良好的蓄热功能和耐高温性能，可充分利用废气热能并作为燃烧部位，减少燃料使用量。

　　奥福环保凭借在蜂窝陶瓷领域累积的多年经验，看中了国五排放标准对汽车尾气治理强制需求，切入了燃油车蜂窝陶瓷载体领域。

　　目前，奥福环保一共可以生产4种柴油车载体和2种汽油车载体，分别为DOC、SCR、DPF、ASC和TWC、GPF。

　　奥福环保进入汽车载体领域后，发展迅速，营收从2016年不到1亿，到2019年预计2.68亿，业绩增幅168%。跨越式成长不仅是因为切入汽车领域，更是在于切入了柴油车载体领域。

　　根据生态环境部公布的《中国机动车环境管理年报(2018)》，我国大气污染主要来源于机动车排放，尤其柴油车尾气和工业废气排放，柴油车氮氧化物(NOx)和颗粒物(PM)排放量分别占汽车排放量68.30%、99.00%以上，而重型柴油货车氮氧化物(NOx)和颗粒物(PM)排放量，分别占柴油车排放量比重高达67.22%和59.84%。

　　因此，当年奥福环保选择了市场空间更大的柴油车载体领域。然而，柴油车载体的制造难度比汽油车大得多，根本原因在于柴油车载体相对汽油车尺寸更大。

　　难度具体体现在生产的各个阶段：在模具制造时，由于尺寸大，开孔数量明显增加，模具开孔和线切割控制难度大幅提升；在成形时，尺寸大易导致力度分布不均的现象，因此，各孔道挤出速度无法一致；在进行烧成工艺时，由于载体体积大、孔数多，容易引起受热不均，最终导致成品不够均匀。

　　奥福环保不仅在柴油车领域成功了，还打破了多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，并且，柴油车用量最多的蜂窝陶瓷载体SCR市占率逐年上升，2016年至2018年，分别为3.50%、8.06%、9.49%。

　　在技术难度更大的大尺寸(直径≥266.7mm)SCR载体数上，奥福环保有着更高的市占率，从2016年至2018年，由10.13%增长至16.85%。

　　当国内市场发展稳定，奥福环保决定向国外市场进发。2018年，其开始向北美批量出口超大体积高性能DPF产品，该产品各项指标达到美国EPA2010排放标准，也为奥福环保在国六排放标准下顺利实施，打下坚实国产化基础。

　　当汽车载体市场一片欣欣向荣时，奥福环保却再次增加了初始产品节能蓄热体的投入，而这次的目标是：以节能蓄热体为核心的VOCs（挥发性有机物）废气处理设备。

　　无论出于新能源汽车的潜在威胁，还是对业务的扩张，奥福环保这次押宝都取得了胜利。

　　奥福环保虽然在VOCs废气治理行业起步较晚，但凭借自身过硬的技术水平、优质的售后服务，以及对不同行业客户VOCs废气排放情况的深入了解，得到了客户和行业的广泛认可。

　　从2016年至2018年，奥福环保VOCs收入从860万增至5682万，年均复合增幅257%；而且因为技术过硬，奥福环保被老牌VOCs厂商海湾环保选为分包公司，一起承担项目。

　　国六发力，无惧业绩波动

　　新能源汽车的优势之一就是无尾气排放，这无疑会对奥福环保业务产生影响。

　　但从中短期来看，影响十分有限：按照工信部《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，2025年国内新能源汽车销量占比25%，也仅仅只是巨大汽车存量市场的一小部分；而且奥福环保的基础盘在于柴油车，目前，我国大部分柴油车都是商用，如果汽车电池使用时长和在一些极端天气使用情况不能有所质变，新能源汽车便不易进入商用阶段，因此，柴油车被大量替代的风险就极小。

　　新能源车还没代替燃油车，国六标准却马上就要实施，而国六标准无疑就是奥福环保成长最大的助推器。

　　相较于国五标准，国六要求柴油车增加DOC和DPF部分，汽油车增加GPF部分，单车使用蜂窝陶瓷载体用量各增加一倍多。

　　不仅如此，在产品质量上，国六也比国五要求更加严格，因此，单位体积价格会有所提升。

　　更诧异的是，因国六排放标准而翻倍的市场，竞争者很有可能变少。

　　首先，蜂窝陶瓷是一个技术壁垒特别强的行业，经过三十余年的科研和生产实践摸索，直到近些年，才有少数几家中国公司实现技术突破。

　　这是因为，蜂窝陶瓷技术研发涉及多个学科，难以通过逆向工程模仿，而且技术升级快，相关人才短缺，导致技术研发难度高。

　　一方面，制造过程对主、辅材料的选择和配比、混料工艺、模具工艺、挤出工艺、干燥工艺、烧成工艺、温场控制、后续处理等多个环节均有特殊要求；另一方面，各环节因素互相影响，控制难度高。

　　同时，蜂窝陶瓷行业和主机厂绑定紧密，不易更换合作对象。这是因为，整车企业一般会开展高温、高寒和高原等极限试验，来考察关键零部件包括后处理系统中载体、催化剂等各个产品的环境适应性和可靠性，从开始开发设计到最终实现批量配套一般需要2-3年。也正是因为开发过程投入高、周期长，一旦形成配套，产业链内的厂商合作关系相对较稳定。

　　该行业不仅很难出现新进入者，并且由于国六标准对产品要求更高，目前国内的一些知名供货商还达不到标准，而且，主机厂不会只和一家蜂窝陶瓷载体公司合作，这意味着，如果国六正式实施，奥福环保很可能抢占其他公司份额。

　　未来业绩确定性不仅来源于政策的变化，还来源于奥福环保的主动出击：此次IPO所募集资金，除了用于扩大柴油车载体产能，还用于建立位于重庆的厂房，生产汽油车载体，进入汽油车这一巨大市场。

　　奥福环保进入汽油车载体并非一时脑热之举，更多的是谋定而后动：2017年12月战略引进重庆荣新环保产业股权投资基金，选择在重庆建立汽油车载体厂房，利用重庆地区天然气储量丰富、价格低的优势，减少占奥福环保总成本30%左右的天然气成本，并就近配套服务西南地区汽车主机厂商。

　　奥福环保借助国五标准切入柴油车载体市场，得以迅速发展。现今，面对国六的高标准，奥福环保凭借着内生的驱动力，提前研发好国六所需的汽车载体，快人一步，有望在国六产能彻底释放时，迎来业绩爆发。

　　作者：邓环宇